智通财经APP获悉,在从2022年10月的低点反弹20%之后,标普500指数已经跨过了技术性牛市的门槛。其中,苹果(AAPL.US)今年迄今上涨了44%,微软(MSFT.US)上涨了36%,英伟达(NVDA.US)上涨了170%,特斯拉(TSLA.US)上涨了126%,亚马逊(AMZN.US)上涨了43%,谷歌(GOOGL.US)上涨了37%。
Seeking Alpha专栏作家Logan Kane表示,问题在于牛市只集中在少数几只股票上,而引领牛市的股票的估值过高。在经济指标发出警告信号、股票估值过高的情况下,本轮反弹具有从宽松货币时代延续下来的后期牛市的特征。此外,有一些基本面迹象表明,牛市可能很快就会失去动力。
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过高估值令人担忧
苹果股价今年迄今上涨44%,市盈率为30.3倍,但令人震惊的是,大多数分析师都下调了苹果的盈利预期。苹果公司历来倾向于公布保守的业绩指引,给自己超出预期的空间,但最近,他们无法持续提供超出预期的收益。
这是令策略师们担忧的更广泛趋势的一部分,即利润的变化表明企业可能在夸大公布的收益。在高管薪酬以股票为主的情况下,这样做有很多动机。这种趋势往往会通过所谓的“厨房水槽”策略得到纠正,即企业或政治领导人将所有坏消息一次性放出来,而不是让坏消息慢慢流出来。
Kane表示,苹果约占标普500指数市值的8%,而在该指数利润中所占的份额要小得多。标普500指数中排名前十的个股合计占该指数市值的30%以上。从历史上看,这种程度的风险集中是一个危险信号。
此外,微软今年以来上涨了36%,市盈率约为33.9倍。实际上,微软正在显示出一些增长,其收益应该比去年高出4.8%左右。在过去的几个月里,分析师将2024财年的预测上调了2-3%。然而,自2022年底推出Chat GPT以来,微软的盈利预期实际上更低。关注微软的专业分析师认为,由于微软在人工智能方面的投资,他们的盈利轨迹持平或略有改善。尽管如此,33.9倍的市盈率已经很高了。
其他股票面临更危险的境地。亚马逊在面临公司债务利息成本急剧上升的情况下,大致实现了收支平衡。此外,该公司拥有庞大的劳动力和大量的资本支出需求,遭受着通胀的冲击。因此,亚马逊的盈利预期正在持续恶化。为了继续增长,该公司将不得不以比目前高得多的利率发行新债,从而进一步压低盈利能力。
特斯拉的股价是预期收益的70倍,随着该公司陷入价格战,其盈利预期一直在不断下调。对于英伟达,人们会先看估值,再看财务报表,然后怀疑它们之间是否有联系。
这一小部分股票正在推动标普500指数上涨,如果没有这些股票,标普500指数将持平或下跌。
Kane还指出,人工智能存在的时间比人们想象的要长得多。早在2016年,就有公司开始向出版商推销人工智能生成的内容。人工智能可能会帮助一些公司提高利润率,但数据清楚地表明,它对经济的影响正在被利率、税收甚至阿片类药物危机等更大的宏观因素所抵消。
盈利复苏或遥不可及
分析师此前预计,2023年初将出现温和衰退,随后在2023年底和2024年出现强劲的盈利复苏。然而,尽管有微妙的减弱迹象,商业周期尚未完全转向。人们原本预计美联储现在就会开始降息,但实际上,他们甚至还没有结束加息。这意味着,2024年走出商业周期低谷的强劲盈利复苏可能不会发生。
Kane表示,从历史上看,当收益率曲线倒挂时,股市通常会飙升。这是因为投资者往往目光短浅,认为美联储的转向是盈利的关键。然而,这往往以糟糕的结果收场,因为收益率曲线倒挂往往预示着未来的经济痛苦。债券投资者看到的是12个多月后经济的痛苦,而股市多头往往对市场情绪和当前情况的变化做出更多反应。
收益率曲线倒挂后,标普500指数的表现
数据显示,平均而言,在收益率曲线完全倒挂后的6个月内,股市往往会上涨13%。然而,平均一年之后股市才会达到最后的低点。
Kane表示,以史为鉴,股市可能会从目前的水平下跌35%至2800点,最终在2024年的某个时候触底。考虑到目前的高估值以及高债务水平对财政政策的限制,这可能是保守的。失业率可能会像火箭一样上升,但之后会像羽毛一样缓慢下降。
总结
Kane认为,美股跨过了牛市的门槛,但这并没有改变现实。美联储可能会继续提高利率以平衡经济,而企业利润应该会继续缓慢下降。今年的牛市远不是由基本面驱动的,而是越来越多地由投机驱动。以史为鉴,涌入股市的投资者很可能会感到失望。